卢布“保卫战”暂告段落 俄罗斯开始担忧汇率过度升值

近日，一条关于俄罗斯卢布的消息反映了外汇市场的新风向。

俄罗斯财政部周一发表声明称，鉴于“汇率稳定且国内市场外币流动性达到足够水平”，将出口贸易商外汇营收强制结汇的比例从80%降至50%。此前普京2月底签署的总统令规定，俄罗斯境内企业2022年1月1日以后入账的出口商品外汇所得收入的80%须强制结汇成卢布。

这条消息释放出一个新信号，俄罗斯政府部门已经不再担忧卢布快速贬值，甚至已经开始着手抑制卢布过度升值的预期。

今年2月底至今，俄罗斯卢布上演了一场精彩的V型大反转，先是从1美元兑75卢布狂泻至1美元兑120卢布的历史新低，又从历史新低一路反弹，现已升破1美元兑60卢布大关，并连续多日徘徊在这一水平附近。

莫斯科交易所24日的交易数据显示，美元兑俄罗斯卢布汇率已经跌破57，为2018年3月以来的首次。这意味着卢布不仅收复了今年以来全部失地，年内还上涨超过30%，成为美联储加息周期下逆势走强的新兴市场货币，也是2022年上半年全球表现最好的货币。

卢布“满血复活”的深层次原因是什么？

三大制胜因素

5月11日，中国社科院学部委员、前央行货币政策委员会委员余永定在《中国经济周刊》上发表的《“金融武器化”的启示》一文中表示，一个国家的货币稳定与否，关键取决于国际收支状态。如果国际收支是逆差，不管玩什么诡计，都顶不住货币贬值压力。相反，如果有非常好的国际收支状况，在资本管制的条件下，本币肯定不会贬值。

余永定指出，由于没有实现对俄罗斯油气的全面禁运，给金融制裁留下了巨大的缺口，俄罗斯的国际收支状况并未恶化，经济依然维持运转，战争损耗估计也能够得到相应的补充。大幅加息、资本管制以及要求“不友好国家”用卢布购买石油天然气是俄罗斯汇率保卫战的三大制胜因素。

根据余永定所提出的三大因素，可以回顾当时的情景：美国联合欧盟禁止俄罗斯的几家主要银行使用“环球银行金融电信协会”（SWIFT）国际结算系统，这相当于将俄罗斯踢出了以美元为主导的国际贸易体系，俄罗斯不仅会因此丧失出口创汇的能力，还面临经济前景恶化带来的股债汇崩盘。不仅如此，美欧还冻结了俄罗斯约3000亿美元的外汇储备，这占到了俄罗斯国际储备总额的将近一半，又大大削弱了俄罗斯的汇率调节能力。

复盘来看，俄罗斯推出加息和资本管制的组合拳，抑制了俄罗斯的资本外流，稳住了国际收支的资本与金融账户；要求“不友好国家”以卢布购买石油天然气则稳住了国际收支的经常账户，成为了支撑卢布汇率的有利基础。

北京时间2月28日，俄罗斯央行紧急加息1050个基点，将关键利率从9.5%提高至20%，为近二十年来的最高水平，前值为9.5%。俄罗斯央行表示，外部环境发生了巨大变化，有必要加息以增强存款的吸引力。加息是为了抵消卢布贬值和通胀风险的增加，并且已准备好采取进一步调整利率的措施。

俄罗斯央行此举可谓是魄力非常，尽管加息短期或将对冲卢布贬值、资本外流风险，但会抑制国内企业融资，打压俄罗斯经济增长的前景。

除了大幅加息以提高资产回报率，俄罗斯还采取了一系列的手段阻止投资者抛售卢布和俄罗斯资产，主要包括：

俄罗斯境内企业2022年1月1日以后入账的出口商品外汇所得收入的80%须强制结汇成卢布；

限制俄罗斯居民从外币银行账户中提取美元的额度，并限制外国客户提取特定外币；

俄罗斯人被禁止将资金转移到自己的外国银行账户，6个月内可提取的外币数量也被限制在1万美元；

俄罗斯的券商也不允许外国客户出售证券。

俄罗斯的第三个制胜法宝——“卢布结算令”成功的关键在于欧洲国家对俄罗斯能源的深度依赖。

中航信托宏观策略总监吴照银表示，俄罗斯是石油天然气出口大国，欧洲国家离开俄罗斯的油气难以生存，东欧一些国家以及德国进口石油中来自俄罗斯的比例超过50%。

为应对西方制裁，俄罗斯以石油和天然气为武器，要求“不友好国家”在进口俄罗斯油气时必须以卢布为结算货币，并以“断气”相威胁，并且确实对波兰、保加利亚、芬兰停止供气。

吴照银分析称，在这种情况下，欧盟很多国家被迫以卢布结算进口俄罗斯油气，于是卢布的需求大幅上升，卢布对其他货币包括美元、欧元等呈现大幅升值趋势。由于国际局势持续紧张，国际油价和天然气价格有继续上升趋势，俄罗斯卢布汇率也越发坚挺。

俄罗斯央行上周公布的数据显示，俄罗斯1月至4月经常账户盈余达958亿美元，得益于石油和天然气出口价格飙升，以及西方制裁导致进口大幅减少。这一数字是去年同期275亿美元的三倍多，并创下1994年以来新高。

俄罗斯开始担忧卢布过度升值

当前1美元兑60俄罗斯卢布附近的汇率可能并不是俄罗斯政府心目中的理想汇率水平。此前，中国驻俄罗斯联邦大使馆经济商务处援引俄新社消息，俄经济发展部预测，2022年美元对卢布年均汇率为1:76.7，年末汇率将为1:76。卢布贬值趋势将持续，预计2023年、2024年、2025年美元兑卢布年均汇率将为1:77、1:78.7、1:81。

俄罗斯经济发展部周一表示，目前“卢布升值达到峰值水平”，俄罗斯的进口贸易与资本流动将与此相适应，而俄罗斯央行进一步降低基准利率将在这一过程中发挥重要作用。俄罗斯央行副行长扎博特金也称，在2022年年底前俄罗斯存在进一步下调基准利率的空间。

对俄罗斯的预算收入来说，卢布过度升值也不一定是好事。因为俄罗斯预算的很大一部分收入是来自外币计价的能源税，但支出是以卢布计价。

俄罗斯“BKS 投资世界”专家马克西姆·科洛奇科夫告诉卫星社，卢布强势将遏制通胀，利于国内中小企业，但将严重影响预算收入。他提醒道，俄罗斯预算的主要收入来自出口税收，首先是石油。出口商的收入越少，进入国库的资金就越薄。

俄罗斯Finam公司分析师马斯洛夫认为，1美元兑60俄罗斯卢布的汇率是俄国家预算的关键水平。因此，俄央行开始采取措施阻止卢布进一步走强，避免影响出口贸易。

莫斯科高等经济学院教授叶夫根尼·科根指出，对经济而言，卢布更“舒适”的汇率应该在1美元兑75-80卢布左右。

（作者：唐婧 编辑：曾芳）